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윈리적 개념부터 정립

<천천히 따라오십시오>

미 재무부가 발행한 채권은

크게 3가지 종류가 있습니다

T-BILL

(BILLS, 단기차입 재정증권)

​

NOTE

(중기 채권)

​

BOND

(장기 채권)

[T-BILL을 기간별로 다시 구분]

1) 1개월물 (4주)

2) 3개월물 (13주)

3) 6개월물 (26주)

4) 1년물 (52주)

​

[NOTE를 기간별로 다시 구분]

1) 2년물

2) 3년물

3) 5년물

4) 10년물

​

[BOND를 기간별로 다시 구분]

1) 20년물

2) 30년물

여기서 우리가 흔히 일반적으로

말하는 재무부 채권발행계획 中

​

단기채를 지칭 : [T-Bill]

장기채를 지칭 : [10년물 이상]

미국 정부에서는 매 분기별 발행할

국채의 규모를 TBAC라는 위원회

권고치를 고려하여 결정합니다

​

이때, 국채의 총 발행규모, 순발행,

분기말 TGA 예상 잔고, 각 기간별

국채 발행 규모 등을 모두 정하는데

​

이것이 [분기 국채발행계획]을

의미하는 [QRA]입니다

화폐 수량설을 근거로 한 피셔의

교환방정식을 바탕으로 사이먼

뉴컴의 시중 유동성 방정식

​

[MV = PQ]

​

M : 화폐본류량 (발행된 화폐량)

V : 화폐의 유통속도

P : (재화나 용역) 물가

Q : (재화나 용역) 생산량

​

​

M 곱하기 V = 유동성 (수요)

P 곱하기 Q = 총 생산규모 (공급)

​

결국 수요와 공급은 위 공식 하에서

가변적으로 디플레이션 상황에선

[MV < PQ], 인플레이션 상황에선

[MV > PQ]로 움직입니다만 ..

​

우리는 지금 학문을 하려고 하는

것이 아니므로, 핵심만 이해하시길

​

이 글에서 캐치하셔야 될 핵심은

[Money x Velocity = 유동성]

[통화량 X 화폐유통속도 = 유동성]

​

[통화량 M : 가급적 M1으로 이해]

​

즉, 연준이 양적완화를 하지 않아도

화폐유통 속도가 높아지면, 시중의

유동성은 증가할 수 있는 것입니다

​

==================

시중에 풀려난 화폐의 절대량

VS

이미 풀려난 화폐가 시중에

스며드는 강도 : 유동성

↓↓

이 둘은 엄밀히 다른

개념으로 보셔야 하는 것

==================

신규 달러발권은 주로 연준이 미국

재무부가 발행하는 미 국채를 직접

매입하는 과정에서 발생하고, 이를

흔히들 <양적완화> 라고 부릅니다.

​

반대로 연준이 이미 발행된 국채를를

만기시 롤오버 하지 않고, 상환을

받거나 (마일드 QT), 갖고 있는

국채를 시장에 매도 (하드 QT)

함으로써, 원금을 상환 받는

방식으로 유동성을 줄이는

것이 <양적긴축> 입니다.

​

따라서 위 <양적긴축> 기간 동안에

해당하는 현재는 [MV = PQ]에서

M이 근본적으로 억제되기 때문에

(커질 수도 있지만, 일반적 설명)

​

시중 유동성의 창출 및 그로 인한

[주가 부양]이 [유동성 한계]로

인하여 원칙적으로 어렵습니다

​

[그러나]

이것을 바꿔서 생각할 경우

양적긴축으로 M 값이

억제되더라도,

​

V(화폐유통속도) 값이

커지게 되면, 유동성은

긴축 환경 속에서도

증가할 수 있습니다

​

여기서부터 우리는 하나의

의문이 생길 수 있습니다

​

==================

최근 QT 환경 속에서도 AI붐

효과도 있지만, 이상하게도

미국의 주가가 M7 위주로

지나치게 불장 이었는데

​

결국 이는 V(화폐유통속도)가

높아진 덕분이겠네?

==================

그렇다면 미국 정부는

어떤 방법을 통하여

V값을 높였을까?

​

[답 : T - Bill 위주 발행 +@]

단기채와

유동성의 관계

I. Remind

앞에서 언급드린 바와 같이) 연준의

국채 매입에 의한 양적 완화(QE)는

실제 통화량(M)을 늘릴 수 있습니다

그러나 재무부의 국채발행으로 인한

정부의 재정지출​은 실제 신규발권이

아니라, 기존 시장의 유휴자금들을

빨아들여서 이를 다시 미 FED가

관리하는 미 정부 계좌(TGA)로

송금한 돈을 통해 실행되므로

​

이 TGA에 돈이 들어오는 과정에서는

단기유동성은 축소되고, 이후 정부가

사회간접자본(SOC), 기업 보조금 등

지출을 실행하면, 다시 시중 유동성이

늘어날 수 있다는 점부터 이해합니다

​

[다시 한번 언급드리자면]

​

=================

[결국] 국채입찰을 하면, 돈이 TGA

계좌로 들어오기 때문에 어찌되었든

국채입찰 및 그 발행 시기에는 시중

유동성이 오그라들 수 밖에 없습니다

​

[그 후] TGA 계좌로 들어온 돈들이

정부의 보조금 사업, SOC 투자 등

재정지출로 시중에 풀리게 되면서

시중 유동성은 다시 증가합니다

=================

이때) 주의사항은 유동성이 늘어나는

것과 화폐의 발행량이 늘어나는 것은

서로 다르다는 점을 이해하는 겁니다

​

화폐량이 줄어들어도, 유동성은

오히려 늘어날 수도 있습니다

​

=======================

[예시를 들어보겠습니다]

​

돈을 시중에 1,000억을 뿌렸습니다

​

누군가 각종 사업을 통해 이 돈의

절반인 600억을 갖고 있습니다

​

그리고 위 600억을 금고에

영구히 보관합니다

​

이때, 시중에 풀려날 돈은

400억으로, 이 돈이

시중 유동성에

가깝습니다

​

여기서 연준에서 금리를 올려

시중 유휴자금 400억 중

200억 이상이 은행에

예치 및 흡수되며,

​

기존에 TGA 잔고(정부지갑)에

있던 돈들도 QT를 진행하면서

빠져나가 화폐량이 줄어든다는

긴축 환경을 한번 가정하더라도

​

위 금고에 묶였던 돈 600억이

풀린다면, 긴축 환경 속에도

시중 유동성은 이전보다 더

풍부해지는 것입니다

​

이러한 개념들을 이해하는

것이 중요하다 생각합니다

=======================

[다시 이어가자면]

​

화폐발행량이 늘어나는 것은 실질적

으로 양적완화 등의 과정이 개입되야

하는데, 지금은 오히려 반대로 QT를

진행하고 있으므로, 화폐 발행량은

묶이고, TGA를 통한 정부지출에

의존할 수 밖에 없는 것입니다.

이제 우리는 정부지출이 중요하다는

것을 알았는데, 그렇다면 이 지출은

어떤 방식을 통해 이뤄지는가요?

​

맞습니다. 앞서 언급드린 바와 같이

미 재무부가 국채를 발행, 이것을

팔아 정부계좌(TGA)로 보낼 경우,

​

정부는 필요에 따라, 위 TGA 계좌로

부터 돈을 꺼내어 사용하는 것입니다

II. QRA의 중요성

고금리 긴축 환경 中 통화량이 계속

통제되고 있는 상황 속에서는 결국

미 재무부의 국채발행으로 인하여

정부는 재정 지출을 통해 시중의

유동성을 핸들링할 수 있습니다

​

그래서 총 국채발행량, 기간채별

발행비중 등을 결정하는 QRA가

기본적으로 중요할 수 있습니다

​

바로 위 계획에 의해 시중의

단기채, 장기채 발행 비중이

결정될 수 있기 때문입니다

​

[참 고 사 항]

최근 발표된 QRA의 확정

세부 비중은 7월에 결정

III. 이제 다시 떠올립니다

[앞선 언급 리마인드]

​

​

↓↓

​

우리가 V를 알기 위해서는

QRA에서 미 재무부가 왜

단기채 비중을 TBAC가

권고한 20% 한계치를

넘어 발행하는 것인지

부터 이해해야 하므로

​

이것에 대하여 아래의

챕터에서 살펴봅니다

​

↓↓

IV. 화폐 유통속도(V)

[미국 QRA를 통하여]

​

1. T-Bill 비중을 높여 국채를 발행

2. Note, Bond 위주로 국채를 발행

​

위 2가지 경우는 화폐 유통속도에서

각각 어떤 차이가 생길 수 있을까요?

[1번]은 만기가 1년 이하로, 짧게는

4주부터인데 이러한 단기 재정증권

위주로 국채를 찍어내면, 시중 유휴

자금들이 위 국채를 사면서 미 정부

TGA에 묶일 기간은 이론상 최소

4주 정도가 걸릴 수 있습니다.

4주 후에는 어떻게 되겠습니까

​

다시 롤오버 또는 시장에 환원되며

TGA 계좌에서 돈이 사용되면서

다시 밖으로 풀려나게 됩니다.

이제 여기서 위 4주, 8주 정도 되는

T-BILL 위주로 일정한 텀을 두고

최대한 많이 발행한다 가정합니다.

전체 화폐총량은 일정하게 감소한다

보더라도, 시중화폐의 회전속도는

실제로 과연 어떻게 되겠습니까?

​

[빨라질 수 밖에 없습니다]

​

빌려주고, 갚는 주기가 짧아질 수록

돈의 회전율은 빨라질 수 밖에 없고

이것을 앞서 언급한 사이먼 뉴컴의

MV =PQ 공식에 대입하게 될 경우

​

경기부양 효과로, 시중의 유동성이

증가할 수 있다는 결론이 나옵니다

[2번은] 반대로 재무부에서 2년이상

NOTE, 20년 이상 BOND 위주로만

발행을 한다고 가정하는 것이므로,

내가 원금 받을 날이 아직 짧게는 2년

길게는 30년 이상 계속 남았습니다.

그만큼 TGA 계좌로 자금이 묶이고,

돈이 들어가고(채권매입 : 빌릴 때)

돈이 나갈 때(만기 상환 : 갚을 때)

텀(Term)의 길이가 길게 될 수록

​

결국 화폐가 회전하는 유통속도는

그만큼 떨어질 수 밖에 없습니다.

​

그래서 장기채권들이 시장에 많이

풀릴 수록 이것을 연준이 사면서

양적완화를 하지 않는 이상,

​

본질적으로 화폐유통속도가 잠기고

그만큼 유동성 압박을 받는 것입니다​

​

[결국 확인되는 핵심은]

​

​

바로 <단기 재정증권 T-Bill> 위주로

국채를 많이 발행하면, 본질적으로

화폐 유통속도(V)가 커질 수 밖에

없다는 것으로, 덧붙여 이것과

+@가 만나면 그 속도는 보다

더 빨라질 수 있는 것입니다

그렇다면 V를 가속하는

조건값(+@)은 무엇인가?

V의 가속패달 : +@

<미 재무부의 세팅>

[A]

기본 개념부터 정립

​

1. 역레포(RRP) 거래

돈을 예치하고, 담보로 국채를 받음

​

2. 레포(RP) 거래

국채를 담보로 제공 후, RP를 통해

레포시장에서 돈을 빌린다

​

3. 제공되는 담보

1번, 2번 모두 담보 형태로

제공된 국채 : 주로 T-Bill

​

4. 레포시장의 주요 고객

[레포시장에서 돈을 빌리는 주체]

금융기관들 (IB, CB, AMC, 헤지펀드)

[B]

RRP, RP, T-Bill

이들 사이의 괴리

[C]

+@는 결국 T-Bill을 재료로

하는 시중 (R)RP, 단기채

금리차를 통한 레버리지

무한거래로 볼 수 있습니다

​

특히, 금융기관(헤지펀드)을

통한 스노우볼은 단기국채

위주로 한 화폐유통속도를

급격히 끌어올리는 +@로

최근까지의 강한 유동성의

모멘텀으로 볼 수 있습니다

[D]

마지막 쉽게 정리

가

고금리 시대에 유휴자금이 MMF로

모여들게 되어, 유동성의 축이 형성

↓

나

MMF는 그 특성상 먼저 RRP 창구에

돈을 넣고, 연 이자율 5.3%에 대한

단기 이자를 받는 수익구조를 만든다

↓

다

또한 RP 창구를 통해서도 시중 돈이

필요한 금융기관(특히 헤지펀드)에

T-Bill을 주 담보로 받고, 연 이자율

5.31%에 대한 단기 이자를 받는

수익구조도 함께 만들 수 있다

↓

라

결국 주요 논점은 [헤지펀드]인데,

위 펀드에서 갖고 있는 T-Bills을

담보로 하여, 5.31% 대출이자로

레포시장에서 MMF 등으로부터

단기 자금을 차입한 후, 이 돈으로

연 이자율 5.4~5.6%에 대한

단기 이자를 받을 수 있는

3개월 T-Bill을 대량 매입한다

↓

마

다시 [헤지펀드]는 이렇게 매입한

T-Bill을 다시 RP시장에 담보로

맡긴 후, 더 큰 자금을 차입한 후,

​

더 커진 돈을 사용하여, RP시장보다

더 큰 이자를 주는 T-Bill을 더 크게

매입하면서, 스노우볼을 일으킨다

↓

바

결국 [헤지펀드]가 [라, 마] 과정을

계속 반복하여, 무한 레버리지를

일으키는 과정에서 미 재무부가

찍어낸 T-Bill은 계속 소화되고

​

재무부는 안정적으로 국채를 판 돈을

바이든의 당선을 위하여 다시 시장에

정부지출(돈 풀기) 형태로 뿌린다

↓

사

안전한 미국의 T-Bill을 재료로 하여

이런 과정을 계속 반복하면 할 수록

​

MMF는 안정된 이자수익을 받고

​

헤지펀드​는 T-Bill과 RP 이율의

차이만큼 무한한 레버리지 형태로

차익형 수익을 계속 거둬들이고

​

미 정부(재무부)는 위 거래의 주요

재료가 되는 [T-Bill] 위주로 계속

시장에 공급함으로써, 발행한 단기채

들을 안정적으로 소화시킴으로써

정부지갑의 잔고(TGA)를 채워넣고

​

이를 각종 보조금, 지원금 형태로

시중에 뿌림으로써, 美 대선까지

바이든 재선을 위하여 시장에

유동성 공급을 계속할 수 있다

↓

아

[MMF - 금융기관 - 재무부] 등

이들 셋이 각자 추구할 수 있는

이익이 서로 맞아 떨어지므로

​

비록 QT를 진행하여, MV=PQ 에서

M(통화량)​이 제어되는 상황 속에서도

​

위와 같이 T-Bill을 재무부가 계속

풀어내는 한, 시중의 유동성 공급은

인위적으로 계속 유지될 수 있습니다

​

결국 적어도 이러한 인위적 유동성이

대선까지 이어질 수 있다는 점을

기본적으로 투자를 하시기 전

인지하는 것이 중요합니다

이를 통해 유추할 수 있는 점

가

시중 화폐유통속도의 메인 재료는

결국 T-Bill(단기채)로 볼 수 있다

​

나

그렇다면 이러한 T-Bill 발행량이

최근까지의 인위적 유동성 장세가

계속 이어질 수 있는지에 대한

일종의 기준점이 될 수 있다

​

다

따라서 위 T-Bill의 발행 규모 및

그 비중을 가늠하는 최근 QRA를

검토해 봄(확정계획은 7월)으로써,

​

나스닥, S&P, 암호화폐에

이르기까지 유동성 장세가

계속 지속될 수 있을지

객관적으로 가늠할 수 있다

그렇다면 최근 발표되었던

미국 QRA는 어떠했는가

3분기 美 QRA의 핵심

[CONCLUSION]

이제 도출할 수 있는

금융시장 기본 흐름

일본의 외환개입

VS

미국의 국채 바이백